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老板靠山寨起家、资产负债率超70% 中国Zara子不语再冲IPO

  以经营女性快时尚为业的跨境电商子不语,日前向港交所递交招股书,准备在香港上市。2017年,子不语也曾启动上市计划,并成立相应持股平台,但最终该计划却因不确定因素搁浅,如今再次发起冲击,引发市场关注。

  卖仿品起家

  在创办子不语前,华丙如在大学期间就通过淘宝店铺开启了创业生涯。

  通过代发广东、福建生产的衣服和鞋子迅速起家。两年时间,店铺便冲进了淘宝类目前三名。虽然这家店取得了不错的成绩,但按照媒体的报道,当时的华丙如也十分清楚:卖仿品存在风险,转型势在必行。

  2011年,刚刚毕业的华丙如几人,从巢湖搬到了杭州,成立了子不语贸易有限公司,在淘宝上主要销售女装。后来随着国内女装电商市场竞争愈加激烈,引流成本不断抬升,公司开始尝试转型跨境贸易。2014年,子不语在亚马逊上注册了第一家网店。当年,子不语的销售额达到了1亿人民币。到了第二年,子不语平均每天推出5款新品的子不语,成为巴西速卖通女装类目销量冠军,占据巴西速卖通女装类目整体销售额的60%,销售额猛增2亿元,员工增加至500人。

  截至2020年底,子不语已自主设计了151个品牌,其中20个是年销售额超过1000万元的爆款产品,打造的热销产品超过2500件,目前每年能够设计及推出超1万种新服饰。为满足用户的多样化需求,子不语亦从OEM供应商处采购产品,目前与公司合作的OEM供应商超过200名。

  在此次提交上市申请前,2017年1月,子不语曾首次启动上市计划,据了解当时已聘请中介辅导,并与同年4月成立持股平台,但最终计划不了了之。

  过度依赖单一市场

  目前,亚马逊、Wish、eBay及全球速卖通等第三方电商平台为子不语集团的主要销售渠道,同时该集团也有自营网站。但子不语集团直到2018年才推出自营官网。根据招股书数据,第三方电商平台因此仍然是子不语集团的主要收入来源,2020年占总收入百分比79.3%,自营网站占比仅为19.1%。

  从业绩来看,在过去三年,子不语取得了稳健增长的成绩。据招股书显示,从2018至2020年,子不语的收入分别为13.18亿、14.29亿、18.98亿,年复合增速20%;同期的净利润分别为8001万、8110万、1.14亿元。

  除了中国本土市场以外,子不语将超8成的主要市场放在了海外渠道,包括美国、德国、法国及日本这四个主要国家,其中,北美市场成为子不语进军的主要阵地。根据招股书显示,按照2020年在北美产生的GMV计,在所有中国的跨境电商出口B2C服饰及鞋履市场的平台卖家当中,子不语排名第一。2020年时子不语72.6%的收入来自于北美洲、20%的收入来自于欧洲、3%来自于亚洲。美国作为子不语的最大单一市场,来自美国市场的收入比例从2018年的50.3%一路上升至2020年的69%。

  通常意义而言,美国市场由于消费水平较高,成功开拓往往意味着公司更具业务发展优势。但事实上,对子不语而言对单一市场的过度依赖也造成了一些困扰。据弗若斯特沙利文数据显示,2016至2020年,平台卖家的市场规模增速为32.9%,自营网站的市场规模增速为42.8%,若将时间缩短至2018至2020年,该两大市场仍呈快速发展趋势,而子不语这期间的收入增速仅20%。落后于行业的增速,或许原因就在于美国市场渗透程度相对其他国家及地区较高,这也就意味着该市场中的增速将更低,这也为子不语未来的增长空间无形中浇筑了一道天花板。

  负债率高企

  招股书显示,2019年实现营收14.28亿元,同比增长8.3%,而2020年营收达到18.98亿元,同比增长17.98%,可见,子不语近些年来的业绩增长仍在不断提速。

  经过十年的积累,服装、鞋履成为子不语最为畅销的产品,其中,子不语每年能够设计及推出1万件新服饰,用于跨境电商的销售。产品结构来看,子不语以服装为主,近年来逐步向鞋履及其他产品(电子设备、文具以及体育用品)发力。2018年时,服装产品、鞋履、其他产品占收入的比例分别为85.1%、14.5%、0.4%;至2020年时,该比例已变为70.5%、21.1%、8.4%。

  可以发现,子不语正在不断调整营收结构,对服装的依赖正在逐渐降低,2018年,服装产品的收入例为85.1%,到2020年,该比例已变为70.5%。

  公司将定位消费能力较强的中高端客户,且得益于自营网站业务收入占比的不断扩大,子不语2018年至2020年的毛利率分别为66.5%、69.8%、72.6%,逐年走高。不过,公司的净利率则有一定波动,过去三年分别为6.1%、5.7%、6%。2019年净利率下滑主要是因为一般及行政开支费用的过快增长。

  同时最引人关注的是公司的负债率,由于第三方平台出售产品的回款速度相对较慢,所以资产运营相对较重,公司要发展通常需要持续的资金投入,而也因此负债率高企,2019年子不语的资产负债率高达86%,2020年则由于融资以及业绩的增长降至73.2%,但仍处于较高水平。