如何解读进出口的预期差

核心观点

今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期；进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应导致进口远低于市场预期。

往后看，我国出口或仍面临相对较大压力。尽管从增量角度来看，其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱，但存量角度来看，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。

数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，1-2月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下跌6.8%，Wind一致预期降8.3%；进口3894.2亿美元，同比下跌10.2%，Wind一致预期降3.3%；贸易顺差1168.8亿美元，同比上涨6.7%。

为何出口略好于市场预期？2023年1-2月，中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，其中对美出口延续同比深跌的状态。但对欧元区、东盟、日韩等在内的主要贸易伙伴出口情况与去年12月相比出现边际改善。

贸易产品方面：汽车出口“一枝独秀”，高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了65.2%的增速；机电产品出口边际改善，1-2月的出口金额同比增速录得-7.4%，其中包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛，而集成电路等商品的同比增速仍是深跌状态；轻工制品方面，海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位，包括服装、纺织原料及制品、玩具、家具等商品的出口金额同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速实现2.33%的正增长，成为为数不多的亮点；高新技术产品出口同比读数录得-18.80%，较去年12月读数环比上升7个百分点。

为何进口明显低于预期？尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但进口同比增速明显低于预期，我们认为主要有三个原因：

（1）大宗商品方面：内需改善下，部分大宗商品进口有所修复，但全球能源品价格整体有所回落，过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品，如原油、天然气仍呈环比负增长。

（2）地缘政治因素扰动下，我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅明显，压制了整体进口表现。

（3）去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速，因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响。

总结：

今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。往后看，外需或仍呈现下行趋势，我国出口料将面临相对较大压力，出口对于我国实际GDP增量的拉动作用料将走弱，但基础性支撑不容忽视。对于汇率而言，当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易，短期内，美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动。随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。

风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性。

正文

2023年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，显示外贸景气度仍然处于下行通道。外需趋势性滑落对于我国出口的拖累、叠加去年同期的高基数影响，今年1-2月的当月出口同比处于负增长区间。但贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期，较去年12月近10%左右的跌幅也有环比改善的趋势。进口方面，尽管国内产需正逐步修复，但由于进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应，1-2月进口同比下跌10.2%，远低于市场预期。贸易顺差在进口更加疲弱的情况下，读数录得1168.8亿美元，同比上涨6.7%。

为何出口略好于市场预期？

2023年1-2月，中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，但部分区域的情况已较去年12月相比出现边际改善。分国家和地区来看：

（1）中国大陆对美国出口同比增速录得-22%，较去年12月读数环比下降2.3个百分点，由于当前美国库存水平仍然偏高，需求疲弱导致了出口延续同比深跌的状态。高频数据显示：自去年11月以来，美国ISM制造业PMI读数已连续四个月低于荣枯线、今年1-2月红皮书商业零售销售周同比中枢维持低位运行；

（2）欧洲地区经济虽依然疲软，但边际角度出现修复态势，中国大陆对欧盟出口同比增速录得-12%，较去年12月读数环比上升5.2个百分点；

（3）中国大陆对东盟出口同比增长8%，得益于RCEP持续的贸易创造效应，东盟成为近几个月以来中国大陆对主要贸易伙伴出口中的一抹亮色。

贸易产品方面，汽车出口“一枝独秀”，机电产品出口边际改善，但大部分重点商品出口增速仍然为负。分产品看：

（1）机电产品——1-2月的出口金额同比增速录得-7.4%，较去年12月读数有所回升。各类具体产品的表现分化，通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛，而集成电路等商品的出口同比增速仍是深跌状态。汽车出口延续高景气，高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了65.2%的增速；

（2）轻工制品方面，海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位，包括服装、纺织原料及制品、玩具、家具等商品的出口金额同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速实现2.33%的正增长，成为为数不多的亮点；

（3）高新技术产品出口同比读数录得-18.80%，较去年12月读数环比上升7个百分点。

为何进口明显低于预期？

1-2月我国进口（以美元计价）同比下降10.2%，wind一致预期降3.3%，前值降7.5%，尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但进口同比增速明显低于预期。我们认为拖累进口增速主要有三个原因：

（1）大宗商品方面：内需改善下，部分大宗商品进口有所修复，例如大豆、铁矿砂、煤及褐煤1-2月进口实现同比正增长；但全球能源品价格整体有所回落，过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品，如原油、天然气仍呈环比负增长。

（2）地缘政治因素扰动下，我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅分别为26%，31%，26%，压制了整体进口表现。

（3）去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速，自三月出现断层式回落，因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响。

总结

今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期；进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应导致进口远低于市场预期。

往后看，高通胀粘性下，全球主要经济体继续收紧货币政策，无论是生产性还是消费性外需或仍呈现下行趋势，因此我国出口料将面临相对较大压力。尽管从增量角度来看，其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱，但存量角度来看，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。

对于汇率而言，当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易，还需要观察其他经济数据。短期来看，美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动。随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。